Research理論研究
淺析我國產權交易市場的制度創新與轉型
摘要:產權市場是我國要素市場的重要組成部分。在經濟體制改革進程中，產權市場對促進國企改革、改制及從制度上防止國有資產流失等，都起到了重要的作用。在新的法規環境下，我國的產權市場應堅持制度創新，通過拓展業務領域、創新業務品種、完善市場體系，實現產權市場的進一步發展。
關鍵詞：產權市場 創新 股權托管與交易 統一市場
1993年10月，黨的十四屆三中全會提出了“產權清晰，權責明確，政企分開，管理科學的現代企業制度”的方向，明確了我國“要依法保護各類產權，健全產權交易規則和監管制度，推動產權有序流動，保障所有市場主體的平等法律地位和發展權力。”這是黨的文件中首次提及產權及產權交易制度問題。作為要素市場的重要組成部分，我國產權交易市場是伴隨著我國市場經濟體制的逐步建立而發展壯大起來的。
作為交易中介機構，產權市場在促進國企的改革、改制，防止國有資產流失，提高資源配置效率等方面發揮了重要的作用。據統計，2004年，全國產權市場完成產權交易項目23025項，金額達1914億元。2006年，全國各地由國資部門認定的64家產權交易機構共完成產權交易項目17047項，金額達2715億元。但隨著國企改革進程的推進，目前國企產權進場交易量已呈現出快速下降的勢頭。因而，產權交易市場事實上正面臨著向何處發展的重大選擇，需要通過開展制度創新，促進產權市場實現全面轉型。
一、開展股權托管與交易，促進權益類資本的有效流轉
2004年頒布的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》中指出：“在統籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎上，逐步建立滿足不同類型企業融資需求的多層次資本市場體系。”“積極探索和完善統一監管下的股份轉讓制度。”中央的上述政策，為產權交易市場的進一步發展指明了方向。產權交易市場應積極融入國內資本市場，為大量非上市股份公司的股權流動提供交易服務，使產權市場成為主板、創業板等標準化證券市場的必要補充形式。
另外，2006年1月1日實施的新《公司法》也為產權機構開展股權交易提供了法律保障。《公司法》第一百三十九條規定：“股東轉讓其股份，應當在依法設立的證券交易所進行或者按照國務院規定的其他方式進行。”這意味著除上市公司的股權轉讓需要在滬深證券交易所進行外，大量的非上市公司，包括股份公司和有限責任公司的企業股權可以在依法設立的產權交易所及相應的其他機構進行托管和交易。
具體而言，產權機構可在下述方面進行業務拓展：①聯合工商行政管理機構為各類非上市公司制定股權轉讓交易的操作流程，由產權交易機構定期將有關登記、轉讓等事項按照規定的內容向工商行政管理機構報送備案。②聯合政府征信建設機構，將各類非上市公司制企業股權變動情況納入到企業征信建設體系中。③積極聯合各類金融機構，為各類公司制企業股權質押融資提供登記、變更等服務。④構建交易平臺，為各類非上市的公司制企業股權合法流動提供柜臺交易服務。
二、提供債權定價服務，促進企業的并購與重組
企業的并購重組是企業發展中的永恒主題。企業并購重組不僅涉及實物資產的有效盤活，更要涉及如何有效地處理大量的債權債務。產權交易機構可以利用其交易平臺，為企業提供債權定價服務：①利用產權機構已有的專家隊伍，對并購重組過程中的債權，按照賬齡法、市場法以及企業的經營現狀等情況對其價值進行初步認定；②利用產權交易機構間相互合作、資源共享的優勢，進一步確認各類企業應付債務的變現率；③利用產權市場的競價機制，使掛牌的債權最終形成合理的市場價格。
此外，目前我國四大資產管理公司手中尚有大量的不良資產，這些資產的處置面臨嚴重的渠道不暢問題。產權機構可利用多年積累的業務資源，開展與資產管理公司的合作，提高這部分債權的處理效率。事實上，很多地方的產權機構已經開展這方面的嘗試，也積累了一些經驗，可以在更大范圍內加以推廣。
三、大力開展產權交易市場的業務品種創新
1努力發展資產支持證券的交易業務。資產支持證券，即資產證券化，是指發起人將缺乏流動性但是可以產生穩定現金流的資產，出售給一個特殊目的的載體（簡稱SPV），由其通過一定的結構性安排和信用增級，分離與重組資產的收益和風險（包括信用風險、流動性風險、利率風險、匯率風險等），并轉化為以資產產生的現金擔保的證券（簡稱ABS），最終發售給投資者。在這一過程中，SPV以資產產生的現金流償付投資者持有的ABS權益，以ABS發售收入付給發起人資產出售價款。目前，我國的資產證券化業務尚處于起步階段，具有廣闊的發展空間，產權機構可以利用自身多年從事國有資產交易中積累的資源條件，組織、參與資產證券化業務，推動資產支持證券的合規流通交易。
2參與并推進各類財產信托產品交易。財產信托是指委托人以非貨幣形式的財產、財產權為標的，委托信托投資公司按照約定的條件，進行管理、運用和處分的信托業務。財產信托包括動產信托、不動產信托、知識產權信托和其他財產權信托。信托公司發行信托產品時，產權交易機構一方面可以作為機構投資者參與申購，然后以其擁有的客戶資源和交易平臺，在約定的時間內將其購買的信托產品部分或全部轉讓出去，以獲取穩定的收益；另一方面，產權機構還可以利用其豐富的投資者資源優勢，構建一個信托產品的二級市場，為信托產品持有人提供再流轉服務。后一種服務的拓展將促進信托市場規模的擴大，增強其流動性，從而促進該市場進一步成熟和繁榮。
3開展定向募集公司股權的交易。相對于滬深股市1600余家上市公司而言，我國大量的公司制企業是以定向募集的形式籌集資本，這部分企業的股權長期處于不流動、難流動、甚至是處于固化的狀態。企業股權缺乏流動性，一方面加劇了企業并購、產業整合的難度，使得社會資源難以實現優化配置；另一方面，則是加大了投資者的投資風險，使得企業，尤其是中小企業難以獲取直接融資支持。產權市場開展非上市公司股權交易服務，是近些年熱議的話題，也是產權界除國企產權交易外，最希望進行拓展的業務領域。目前，隨著天津產權交易所關于“兩高兩非”企業股權交易試點工作的推進，全國各地的產權機構將會加快在該領域的創新步伐，這將為解決中小企業融資難提供一個新的渠道。
4開展私募股權融資業務。私募股權融資，是指融資人通過非公開方式，向特定投資人出售股權而進行的融資行為。《公司法》第78條規定：股份有限公司的設立，可以采取發起設立或者募集設立的方式。公司發起設立時的定向募集，就是私募。中小企業通過產權交易機構開展私募業務可以較低的籌資成本找到融資合作伙伴。在目前的經濟環境下，產權交易機構通過私募業務為處于成長期的中小高新技術企業提供融資服務，是較為有效的解決中小科技型企業融資困難的辦法。
四、利用產權市場綜合功能，促進國有資本管理體系的完善
上世紀90年代前后，全國各地積極探索國有資產管理的新體制，最終國家基本確立了我國國有資產管理的三個層次的框架。其中一個層次是各類資產運營公司對國有股權的綜合運營與管理。資產運營公司在實際運營中，一方面行使出資人的職能，履行出資人對資產的所有權、收益權和處置權；另一方面，還需要根據經營環境情況的變動，進行股權層面的重組與優化，對一些缺乏發展前景的企業要適時退出，而對一些關鍵性的行業和企業則可能需要通過股權運作提高控制比例。因此，從國有資產運營公司和產權機構之間的功能定位看，兩大組織間完全可以開展多方面的合作。產權機構可以通過參與對存量資產的盤活、股權的流轉、增量資產的運營等，促進國有資產運營體系的完善。
五、為風險投資基金提供退出平臺
近些年來，我國風險投資總規模一直保持持續增長。2006年，我國風險投資機構管理的風險資本總量超過58385億元，已成為風險投資總額僅次于美國的國家。但在風險投資如何退出問題上，我國一直缺乏明確的制度安排。毫無疑問，IPO是風險投資基金退出的最佳渠道，然而就我國當下的市場環境和政策條件看，IPO還是“稀缺資源”，只有為數很少的企業能搭上這班車。因而，產權市場是風險投資可以選擇的重要渠道。產權交易市場的優勢在于門檻低，限制條件少，找到合適的買家，風險投資就能實現快速退出。雖然通過產權市場退出的資本增值幅度比不上IPO，但由于其交易周期短，收費低，也使風險投資基金節省了其它成本。
《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要〉的若干配套政策》明確提出:“推進高新技術企業股份轉讓工作。在有條件的地區，地方政府應通過財政支持等方式，扶持發展區域性產權交易市場，拓寬創業風險投資退出渠道”。目前，國內一些大型的產權交易機構已將為風險投資提供退出服務作為一項重要工作，這一業務的普遍展開，不僅為產權市場的發展提供了新的增長點，同時也將大大促進國內風險投資產業的進一步繁榮昌盛。
六、加快全國統一產權市場的建設步伐
目前，我國已建立了北方產權交易共同市場、長江流域產權交易共同市場、黃河流域產權交易共同市場、西部產權交易共同市場、泛珠三角產權交易共同市場等區域性產權交易共同市場。產權交易市場化程度有了極大的提高，市場體系也逐步趨向完善。但是，由于現有的區域性產權交易聯盟過于松散，出現了各自為政、條塊割離嚴重等一些比較難以解決的問題，因此有必要建立全國性共同市場。全國共同市場將從建立統一的信息披露標準、交易統計標準和對外推介項目格式標準著手，搭建統一的產權交易信息平臺，實現各區域性產權交易市場信息共享。在統一的產權信息市場的基礎上，逐步推進不同地區產權機構間的整合，重構組織，最終形成統一的全國性產權交易市場。
安徽省社科院經濟所 葉維根
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